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博鱼体育保险公司财务指标与估值分析

2021-09-20

上一篇文章,我们谈到了一些基本概念,比如内含价值、新业务价值等等,保险公司估值的影响因素,比如透明度,以及介绍了资本市场人眼中,一家好保险公司的重要财务指标:从先行指标(Leading Indicators)、滞后指标(Lagging Indicators)和资产负债(Balance Sheet)等指标来分析。并引用了中国内地和香港的保险公司作为案例。可参考:保险公司财务指标与估值分析——基本概念

今天,是在这三方面,做一个比较深入的分享。

其中先行指标,比如可持续增长能力(Consistency)、新业务价值(Value of New Business, VNB)、首年保费(First Year Premium)等等;
滞后指标,比如内含价值(Embedded Value, EV)、承保利润(Underwriting Margin)和投资利润(Investment Income)、净资产收益率(Return of Equity)等等;
资产负债指标,比如偿付能力(Solvency)、资产负债率(Leverage)、自我补充资本(Self-sustained)、资产质量(Asset Quality)等等。

好了,我们从先行指标开始。

先行指标(Leading Indicators)

这个指标变好了,意味着保险公司在未来12-24个月的财务数据会变好。

第一, 可持续增长能力;

第二, 新业务价值;

第三, 首年保费。

那么,我们具体来谈一下,

第一,资本市场看中的是可持续增长(Sustainable Growth)。

也就是说,有增长还不够,资本市场希望是可持续的增长。那么这个怎么看呢,举个例子,如果一支代理人团队,一直是销售期缴的产品,一直有卖出这种产品的能力,那么这种盈利就非常可持续。因为今年销售100块期缴产品,明年有90块都会自动续保进来,长此以往,利润就会非常稳定。所以,也就是说对于利润来说,保险公司期缴的比例越高,它可持续盈利的能力就越强。

所以,代理人(Agency)就显得尤为重要,而且,代理人团队的新业务价值比较高。中国内地的平记,新华,泰康等等,代理人为主要销售渠道。代理人是公司最容易把控的渠道。假如是经纪公司,经纪公司可能挑的是对公司利润不是很高的产品。之前也谈到,内地公司华夏有自己代理人团队,天安则全是经纪渠道,所以这俩的估值差的很远。

举个例子,下图,是2018上半年代理人的人数,以及增减员的幅度。

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2018上半年代理人人数,来源:Morgan Stanley Research

我们可以看到,柱状图是总人数,最下面这行,是增减员的一个百分比对比。国寿大概140万代理人,平记差不多。但是国寿在上半年代理人跌了9%,可能是招上来之后培训方面做得不够好,所以留存率并不高;平记还可以,保持了规模;太保有小幅度的上升;新华和太保减低了一些。这些就是一个代理人的增员状况和留存状况。

接下来,来看2018上半年,代理人的产能,如下图所示。

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2018上半年代理人产能,来源:Morgan Stanley Research

总体来说,内地这几家险企代理人的产能不高,大部分公司平均工资,比大众平均工资略好一些,因为这个还只是每个代理人销售的首年保费,收入的话可能还要在上面乘以一个比例,比如六七成的样子。潜力还是很大的。

第二, 新业务价值,VNB

从VNB的变动来看,整体来看,上半年的销售状况是比较差的。

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2018上半年新业务价值,来源:Morgan Stanley Research

为什么呢,其实主要是第一季度的开门红没做好。一,可能是因为一季度监管出台了很多不利于保险行业的政策,在销售端,也是非常非常强的监管,产品端也做了大量严格的要求,对行业的运作产生了一定影响。二,从宏观角度,数据上可以看到今年一季度,今年新基金的数量特别多,可能分流了一部分购买保险的资金。另外,在四五线城市,房地产销量火爆,所以,可能很多金融子行业影响了保险的销售情况。

香港呢,举个例子,下面这俩图,分别是2018年英国保记和友记控股,集团层面的中报截图。