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博鱼体育巨量M2一定会引发通胀吗?

2021-09-20

  导语:货币到通胀传导消失,长期通胀低迷的背后最直接的就是货币流通速度和货币乘数的断崖式下降,但更深层次去探究这两个因素背后则暴露出美国经济中更为基本的矛盾和问题。

  01货币流通速度V和货币乘数m的骤降抵消了基础货币投放

  根据费雪方程式VmB=PY,货币流通速度V、货币乘数m与价格P呈正相关关系,与基础货币B呈负相关关系,而其二者之间则互为反比。曾被奉为圭臬的货币数量理论告诉各央行,增加基础货币供应来提升通胀应对经济衰退,但过去十年期间的危机催生的天量宽松却没能够奏效,是理论出错了吗?

  基础货币创造广义货币,但货币的创造并不必然导致高通胀,更能反映通胀的是货币乘数m和货币流通速度V。

  健康的经济正向反馈会保持一定程度的通胀,货币流通速度快+货币乘数高,这是从基础货币传导催生通胀的重要一环。可若企业,消费者甚至是金融机构都不愿意把手里增加的美元花出去产生流动和乘数,那么这些天量基础货币将不会对GDP或通胀产生贡献。

  

  在2008年金融危机和2020年公共卫生事件期间,全球央行提供的货币政策旨在意图提振经济(但实际上主要作用是阻止了恶性反馈修补了流动性缺口),由于货币流通速度V和货币乘数m的骤降抵消了基础货币投放的作用,货币政策的超级大放水对通胀的影响中长期则非常有限。

  可以简单的说:货币创造到通胀传导消失,长期通胀低迷的背后最直接的就是货币流通速度和货币乘数的断崖式下降,但更深层次去探究这两个因素背后则暴露出美国经济中更为基本的矛盾和问题(当然其实全球主要经济体也都可以和美国情况进行类比),接下来的日记中,我就从宏观结构矛盾角度和微观体系传导两个角度切入

  02从历史发展来看美国经济和V、m之间

  回顾美国历史发展,根据货币流通速度和货币乘数的变化趋势,可以分成五个主要阶段: 

  1、历史性的机遇:二战后-1960年

  1929-1933大萧条及第二次世界大战期间,货币乘数m和货币流通速度V都持续下降。在二战后,全球工业革命后的生产在战争的因素下发生了巨大的转移,美国的战争红利,人口红利等要素初显,战时积累的固定资产扩大了战后工业生产,出口提振了经济,使得居民收入增长快速,储蓄快速增加,货币乘数m也得以提高。

  随着总需求的膨胀,货币流通速度V也快速恢复,居民财富积累,生产收入储蓄消费-正向反馈自然形成了货币需求到通胀传导的关系,巩固了美国二战之后的全球霸主地位,这种正向反馈情况一直持续到1960年前后(如果你去看美国股市1950-1965年对应的是工业时代下的产业龙头寡头的成熟期阶段);

  2、战胜滞胀,货币乘数触高:1960-1985

  1965年战后工业时代末期,生产加工制造带来了生产型的通胀,货币乘数m逐渐攀升,从1960年的6.0左右持续上升至11.5的高点,同期利率水平也位于历史高点。通过生产和消费间的互相反馈,货币流通速度和通胀保持了高度的关联性。

  同时由于经济停滞和石油危机的影响,战后工业时代的美国在70年代初出现了严重的滞胀现象。保罗沃尔克在1979年出任美联储主席后,通过大幅度的加息严格控制货币增速,抑制了工业生产的过剩产能,美国CPI也从1979年的11.3%降至1982年的6.2%,1983年更是降至3.2%。

  美联储和恶性通胀之间的交手,名义利率达到了顶峰,同时货币乘数m也达到了顶峰,为之后货币政策预留出了空间,也为下一阶段平稳增长的经济奠定了好的开端。

  3、第三代技术革命,促进经济转型:1985-2000

  这段时间正值“硅谷黄金时代”,美国政府调整了一系列政策举措,极大地促进新兴科学技术的发展,推动新兴工业的转型。这一阶段美国传统产业开始向海外转移,居民部门收入开始转移,通过消耗储蓄用于消费、企业加大创新和投资逐渐成为主导,货币流通速度V逐渐加快。

  轻资产的信息技术产业相较于传统产业来说更适合股权融资而非抵押贷款,通过资产“锁住”M2的能力也有较大差别。随着银行信贷下降,货币乘数m也一路下滑,与货币流通速度V呈现出此消彼长的关系。

  4、财富逐渐集中,杠杆推高泡沫:2000-2008

  2000年互联网泡沫破裂之后到金融危机之前,美国经历了货币流通速度V的下降和货币乘数m稳定的阶段。在这一阶段中,随着互联网企业的龙头的奠定、中国入世加快全球化的分工和转移,社会财富开始高度的集中,互联网产业和金融的革新将财富堆积在少部分人手中,贫富差距开始加大。